农业银行：融资是基建投资发挥作用关键环节
- 2012-10-17 09:12:13678
上周公布的经济数据表明，美国经济有所好转，9 月份失业率降至3 年半以来的低水平，非制造业扩张步伐快于预期；欧元区仍然举步维艰，二季度GDP 同比萎缩幅度修正至0.9%，8 月份失业人数升至纪录高位，9 月份制造业活动则连续第14 个月萎缩。再来看中国，8 月份规模以上工业企业利润持续下降，9 月份中国制造业采购经理指数（PMI）虽回升0.6 个百分点，但仍在50%的荣枯分界点以下。我国经济情况仍不甚乐观，基础设施投资是“稳增长”的重中之重，融资则是基础设施项目作用发挥的关键。
一、基础设施投资是稳增长的重中之重
自政府开始将政策重心转向“稳增长”以来，加快基础设施投资已成为重中之重。9 月8 日主席在APEC 会议提出，要加大基础设施建设，夯实经济发展基础。要发挥政府在基础设施建设中的重要作用，加大对基础设施建设的财政性资金支持。*项目审批规模逐步加大。9 月初以来，*公布的批复项目包括25 个城轨规划、13 个公路建设、10 个市政类项目和7 个港口、航道项目，总投资规模超过1 万亿元（不过，从公布信息可知，大部分投资项目都是4-8 月份批复的，只是集中在9 月份进行信息公布，但基建投资确实在加速）。
据《中国证券报》统计，三季度以来，*公布的批复项目总投资额为 5.02 万亿元左右。近日，*还印发《关于切实加快重点水利项目建设进度的通知》，要求切实加快重点水利项目建设。*也将2012 年的铁路基本建设投资上调了640 亿元，增至4700 亿元，增幅为16%。
受政府“熨平”经济波动的影响，基础设施投资与宏观经济表现出一定程度的负相关。当经济景气上升时，基础设施投资相对较少；而当经济景气下降时，基础设施投资相对较高。2004 年至2007 年间，基础设施投资在总投资中所占比重相对平稳，处于25%-30%区间。2008 年降至25%以下，但在经济刺激计划的影响下，2009 年即重新恢复至25%以上，随着经济好转，2010 年基础设施投资开始有所下降，2011 年降至25%以下，2012 年2 月份则进一步下降到20%以下。在稳增长的政策导向下，今年2 季度以来，基础设施投资呈现稳步回升态势。
基础设施投资增速明显加快，对保持固定资产投资平稳增长、推动经济增长起到了重要作用。5 月份以前，由于资金压力，部分基建项目曾经停工，但此后政策面和资金面均有所放松，项目施工得到恢复，投资增速也明显回升。基础设施投资主要包括，电力、热力、燃气及水的生产和供应业、交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业。从基础设施的构成来看，从2004 年至今，交通运输、仓储和邮政业所占比重为稳定，在40%左右；水利、环境和公共设施管理业所占比重稳步增加，从30%增至40%左右，电力、热力、燃气及水的生产和供应业所占比重自2008 至2011 年中呈显著下降趋势，近2 年虽有所回升，但所占比重仍低于25%。从各细项的同比增速来看，2006 年至2011 年底，电力、热力、燃气及水的生产与供应业的同比增速低于固定资产整体，即便是在推出大规模刺激计划的2009年也是如此。但近几个月，该类固定资产增速回升十分显著，与固定资产整体增速持平。尽管受前期铁路投资大幅减缓的影响，交通运输、仓储和邮政业的同比增速在7 月份才由负转正，但从今年年初开始其同比增速已呈现回升势头。水利、环境和公共设施管理业投资的同比增速在3 月份已由负转正，增长强劲。
二、基础设施投资对经济的拉动作用
要想测算基础设施投资的刺激政策对经济的拉动作用，首先需要估算其中的新增投资规模，即要看整个投资中多少是新增的钱？多少是既定规划里的钱？但是，在*公布的项目中，有很多实际上是大项目的子项目或具体拨款，而不是新的独立项目。仅由已公布信息，我们很难简单地观察和估算出“额外”新增的投资到底有多少，从而测算这些投资对经济的额外效果和拉动作用也有一定难度。因此，只能采用一个简要方法估算基础设施投资的整体规模，从而测算对经济的拉动作用。依据*、*所宣布项目推测基础设施建设的金额，并根据项目的预计建设周期推算平均建设周期，从而计算出一定时期内这些支出对GDP 的拉动作用。
一般而言，如果经济状况不会进一步恶化，*四季度大规模批复基础设施项目的可能性较低。今年*已批复的基建项目大多是*建设项目，以地铁为例，建设周期一般为 3~5 年，建设工期主要集中在2012 年至2018 年，年均新增投资为2500 亿。由于这批项目还处于建设周期的准备期，项目的经济效益和社会效益需等到3~5 年以后才能显现，同时考虑到地方政府的负债和财政情况，预计这些项目会陆续推进，因此，对经济的拉动作用会持续释放。
在燃气生产和供应业的带动下，电力、热力、燃气及水的生产与供应业增长显著，增速在20%左右。根据*的数据，2012 年*水利投资已超过1600 亿元，已达到历史高水平，较去年增长40%。地方水利投资的积极性也很高，预计全国31 省区水利投资超过4800亿元，增长将超过40%左右。以此推算，今年水利固定资产的投资增速约为40%。根据*调整后的规划，2012 年全国铁路固定资产投资计划总规模为5800 亿元，其中基建投资4700 亿元（较原规划增长16%）。而上半年我国铁路投资规模仅为1778 亿元，其中基建投资1487亿元。如果投资规划完成，下半年我国铁路固定资产投资为4022 亿元，较去年同期增长31%；基建投资约3213 亿，比去年同期增加76%；全年来看，铁路固定资产投资增速约为-1%，其中铁路基建投资增速为2%。
如果项目融资顺利，假定其他子项目的投资增速保持现有趋势，预计今年基础设施投资的三类细项电力、热力、燃气及水的生产和供应业、交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业的同比增速分别为18%、15%和30%，基础设施投资的同比增速约为22%，全年基础设施投资达到8.1 万亿。以此简单估算，可以拉动名义GDP增长约3.1 个百分点。
三、融资是项目作用发挥的关键
项目审批并不是决定未来基础设施投资增长的重要因素，只有得到资金支持，获得融资，才能真正转化为拉动经济增长的动力。正如主席在APEC 会议上所指出的，要积极探索和完善基础设施投融资机制，建立多元参与机制。
由于缺乏资金，*一些项目停工、建设进展缓慢，对经济的拉动也无从谈及。*审批的基础设施投资项目大部分是城际铁路、地铁、省级公路和市政建设等项目，从项目本身观察，资本金靠地方政府自筹，占比25%至50%，而银行信贷、企业债、公司债、委托贷款、信托贷款等社会融资形式将是项目的重要融资渠道。因此，项目对经济的拉动作用，还取决于融资渠道的落实情况。以地方城市轨道交通和地铁项目为例，据国家*公开披露的信息，4 月以来共计26 个地方城市轨道交通和地铁项目获批，其中地方政府拟投资额占比不到40%，近5000 亿需依赖其他融资渠道。未来建设所需资金规模巨大，虽然地方政府的基础设施投资2 季度以来确有加快，但受经济下滑影响，地方政府资金偏紧。受信贷规模控制、监管要求等多方面的限制，单靠银行信贷很难满足融资需求，需多管齐下、多途径解决融资问题。公司债、企业债、信托基金、保险资金和地方政府债等，都可成为基建项目的重要融资渠道。而且，*已着手降低城投债的发行门槛，鼓励地方政府开展项目收益债试点等，债券等直接融资有可能担当重任。
因此，上述政策作用是否顺利发挥，还需要我们密切关注信贷、M2、债券规模等社会融资总额指标数据的变动情况。而货币政策的放松程度，则要取决于经济增速和通胀率。
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