张化机：新项目路条获批 新型煤化工订单释放
- 2013-08-15 21:16:131730
投资评级与估值：我们预计公司2013-2015年有望取得21.13亿、26.13亿、32.68亿的收入规模，归属于母公司的净利润分别为1.42亿、2.15亿、3.08亿，对应EPS为0.38元、0.58元、0.83元，2013-2015年PE分别为29.2倍、19.1倍、13.3倍。鉴于公司的地位，以及基本面出现的好转，我们给予公司2014年目标PE25倍，6-12个月目标价为14.5元，给予“增持”的投资评级。关键假设点：1、2013年设备销售收入增长18%左右，设备毛利率稳定；2、三项费用率以及资产减值损失率稳中有降。
有别于大众的认识：市场认为，1、新型煤化工前景不确定；2、过去两年压力容器行业比较景气，但张化机的利润始终达不到投资者的预期，因此张化机不是一家的公司。
我们认为：2013年新型煤化工项目路条批复进度超出预期，截止7月底已批复11个新型煤化工项目路条，其中煤制天然气项目有6个，煤制天然气总投资达到2152亿元，对应设备投资1076亿元。如果后续项目路条能够顺利核准，则设备订单能够完全释放，相关公司有望超预期。
张化机过去2-3年的新接订单及在手订单持续增长，反应出公司的业务随着行业需求的向好在不断拓展。然而，截止2012年底，张化机一直处于大额的资本开支期（新建临江基地及重件码头、投资伊犁基地等），公司创造的价值被新增的利息费用、折旧、资产减值准备所吞噬。虽然公司的净利润趋势一直弱于收入趋势，但公司的EBITDA趋势与收入趋势非常吻合，EBITDA比净利润更能客观的反应公司价值创造的能力。随着公司从2013年逐渐放缓资本开支，公司有望迎来净利润增速拐点，公司的股权价值有望逐渐体现。
核心假设风险：1、公司业绩释放的节奏慢于预期；2、石油化工、煤化工行业订单大幅下滑。
股价表现催化剂：1、新的项目路条获批；2、新型煤化工订单释放；3、制约公司业绩释放的因素逐个好转。
张化机简介
张家港化工机械股份有限公司（ZhangjiagangChemicalMachineryCo.,Ltd.,英文缩写“ZCM”，中文简称“张化机”,股票代码：002564）前身为“张家港市化工机械厂”，成立于1998年，于2009年7月整体变更为股份有限公司，注册资金30385.6万元。公司是专业从事石油化工、煤化工、精细化工、冶金、医药、光伏能源、核电、海工装备以及*等领域非标压力容器设计与制造的国内厂家。